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● 本报记者 昝秀丽
证监会日前就完善上市公司再融资规则公开征求意见，围绕储架发行、小额快速再融资、市价发行定价、控股股东定增、可转债监管、募资投向六大领域推出改革举措，直击当前再融资市场核心痛点。业内人士表示，随着改革落地，A股再融资将从“规模扩张”转向“质量优先”，强化“扶优扶科”导向，为创新资本培育、产业升级与经济高质量发展夯实制度基础，持续优化市场融资生态。
优化制度 定增价格市场化
数据显示，截至7月5日记者发稿时，今年A股再融资总规模3914亿元，其中定向增发3719亿元，占比超95%，是上市公司最核心融资工具，也是本次改革重点。
新规统一市价发行定价机制，要求所有定增以发行期首日为定价基准日，同步优化锁定期，强化中小投资者保护。据接近监管人士介绍，原有规则允许大股东、战略投资者在董事会阶段提前锁价，定价与发行间隔久、股价波动大，行情上涨易滋生利益输送争议，行情下行则常出现发行失败、加剧市场波动。统一以发行期首日市价定价，能够有效维护市场公平。
市场已提前作出反应，6月以来香山股份、有研新材、中元股份等数十家企业修改定增方案，将定价基准日更换为发行期首日，固定定价改为浮动折价。市场定价逻辑正从单纯博弈折价，转向研判企业内在价值。
川财证券首席经济学家陈雳认为，定增价格对接二级市场行情，可压缩套利空间、防范利益输送，倒逼投资者聚焦企业基本面。长期看，市场化定价将全面落地，市场资金会持续向科创企业与优质标的集中，让再融资回归服务实体经济本源。
精准支持 提升融资灵活性
储架发行制度全覆盖是本次改革提升融资效率的核心抓手，核心模式为“一次注册、多次发行”。2024年科创板先行试点，2026年4月创业板引入该机制，本次改革将其推广至全市场。
南开大学田利辉教授表示，以往定增获批后需一次性足额募资，容易出现市场低迷募资难、行情向好大额分流资金的矛盾。储架发行允许企业注册后两年内分批次融资，可自主择机发行，避免集中募资冲击市场。制度落地初期，监管将优先选择信息披露规范的优质企业试点，落实扶优导向。
小额快速再融资规则同步升级，实行差异化标准：沪深两市规范运作企业小额融资上限由3亿元提至6亿元，融资金额不得超过净资产20%；净资产超百亿元企业上限放宽至10亿元。北交所简易程序上限由1亿元上调至2亿元，新增临时股东大会授权渠道，证监会注册时限由15个工作日压缩至7天，大幅压缩融资周期。
中金公司李求索分析，小额快速机制适配短期小额资金需求，储架发行服务大额分阶段融资，二者互补提升制度弹性。同时新规简化控股股东定向增发条件，经营规范、无重大失信的控股股东参与认购，
可豁免《证券法》以外的限制性条款，助力股东加码支持上市公司，稳定经营、就业与产业链供应链。
宽严相济 重塑再融资生态
本次改革兼顾融资便利与风险防控，构建多层次监管体系，坚持宽严相济、扶优限劣。一方面，小额融资放宽额度但设置净资产20%的红线，防止企业盲目过度融资；另一方面，合规控股股东、实控人参与定增虽获政策支持，但对应股份锁定期延长至36个月，以长期持股约束短期套利。
资深投行人士王骥跃指出，政策鼓励大股东增资帮扶企业，核心是推动经营实质改善，而非短期美化财报。经营持续恶化、缺乏改善空间的壳公司，即便股东有意增资也难以通过审核，清晰传递扶优限劣导向。
新规同步收紧可转债监管，沪深可转债与定增、配股等执行统一融资间隔期，并细化偿债能力核算口径：可分配利润采用归母净利润口径；累计债券余额上限对应的净资产，由合并口径调整为母公司净资产。调整后可精准衡量发债主体真实偿债能力，避免合并报表掩盖母公司债务风险，防范债券违约。
整体来看，本次六大改革举措兼顾市场化、便捷化与风险底线，既降低优质企业融资成本、提升资本配置效率，又通过配套约束机制整治市场乱象，推动A股再融资生态高质量转型。
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责任编辑：郝欣煜
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